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国金证券--食品饮料行业酒类年度策略报告:坚守

作者:万家博官网 发布日期:2021-01-12 18:05



  1)需求端:春节动销稳步恢复,当前渠道库存合理偏低,价盘稳固,大商打款备货春节旺季。

  2)业绩端:①年末酒企“涨声迭起”,提价彰显行业高景气度,也有望刺激经销商回款、提振渠道信心、为接下来的新品衔接上市做好铺垫,并将增厚公司来年业绩。②20H1茅五实现双位数收入增长,其他白酒公司均受到不同程度疫情影响。假设21H1需求恢复正常,低基数背景下,龙头(特别是次高端酒、地产酒)业绩有望同比改善。③酒企“十四五”规划陆续出炉,预计5年收入目标增速在双位数以上。21年作为十四五开局之年,全年目标有望相对积极。

  3)估值:理性看待当前白酒板块估值,①行业景气度依旧,产业价值链保持健康。当前厂商、经销商、终端渠道库存均处于正常水平,价格升级为行业长期成长的核心驱动力。龙头企业重视品牌力提升,持续控量挺价,渠道调研未发现如12年库存高企的现象。基本面处在良性状态下,估值有望随时间逐步消化。②重视阶段业绩弹性。21年在“需求端恢复+低基数+提价+十四五规划开门红”的背景下,行业有望实现阶段性高增长,进一步消化估值。③关注优质赛道伴随的长期确定性。白酒的周期性在弱化,消费品属性在增强。此轮疫情是供给侧出清,龙头在现金流、渠道管控、上下游议价权上具备更强的抗风险能力,市场份额加速集中。综合行业格局、盈利能力、现金回款能力、企业竞争优势,白酒依旧是确定性较强的优质赛道,理应享受一定估值溢价。④相对估值依旧合理。当前龙头白酒横向对比A股其他细分消费赛道、海外消费品龙头,估值依旧合理。

  投资建议:我们认为当前白酒板块景气度依旧延续,建议把握“确定性+改革”两条主线。坚守确定性(茅五泸),重点关注改革及估值性价比标的(洋河、酒鬼酒000799)、汾酒、今世缘603369))。

  1)量:21年餐饮、夜场需求同比改善,从规划目标来看,龙头酒企销量中低个位数增长可期。2)价:澳麦加征关税政策落地,易拉罐、玻璃瓶、纸箱等的价格也在震荡上行。成本压力下,21年行业具备集体提价预期,促销费用投放也将相对谨慎。3)高端化:内资龙头产品结构加速升级,华润规划3年内高端产品销量追平百威(20-25年高端销量翻倍,复合增速约17%),未来高端啤酒市场有望形成华润、百威、青啤三足鼎立的竞争格局。4)经营效率改善:各酒企稳步推进关厂裁员、产能优化,未来红利将陆续释放,驱动盈利水平增强。

  投资建议:我们认为,21年啤酒销量有望实现恢复性增长,成本压力下行业提价意愿增强,费用投放趋于理性。未来3-5年啤酒需求仍将处于弱复苏阶段,“高端化+经营效率改善”仍为核心发展趋势。建议把握“高端化”主线,结合估值及基本面情况,首推高端化进程有望超预期的华润啤酒、推荐国内中高端领头羊青岛啤酒600600)。

  风险提示:疫情反复风险;原材料价格上涨超预期;区域市场竞争风险;食品安全风险。

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